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文章出处易德利    人气    时间2019-07-19 19:55:44

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  北京时间3月16日凌晨 美联储公布3月FOMC会议声明 上调利率0.25个百分点。

  一直以来 中国市场都有一些声音 对美联储加息心存恐惧 认为美联储加息必然会带来资本外流等结果 给国内经济发展巨大压力和负面影响。

  这种看法有一定道理 但并不完全成立。

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中新社记者 邓敏 摄

  加息是对美国经济负责任 也不是坏事

  加息是美国经济向好的表现 但美国经济向好对全球经济而言并不是坏事。

  今年年初 市场对美联储2017年3月加息的预期很小 2月利率期货市场显示的加息概率不到50% 随后耶伦发表鹰派讲话 市场预期在一周内急速升逾90%。当非农数据出炉 3月加息的预期已经到了100%。

  因此 加息完全符合预期 加息后市场反应较为稳定 虽有波动 仍属正常。显现全球对美国经济复苏认可较为一致 也都认为美国经济到了应该 也必要加息的时刻。

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中新社发 宋诚林 摄

  整体而言 美国经济复苏领跑全球。当前美国就业形势相当好 失业率长期保持在5%以下 1-2月美国非农连续大超预期 工资增速、劳动参与率指标向好。2月美国ISM制造业PMI继续大幅回升 创2015年以来新高。而影响美联储加息意志的物价 终于给出更多正面信号 美国2月CPI2.7%和PPI2.2%均创5年新高 1月核心PCE接近2%。

  不仅如此 美联储特别提到投资有所企稳。因美国经济的波动主要由投资所致。而房地产市场投资升温 去年实际投资金额达5920亿美元 较2015年增长4.8% 较2010年以来累计增长56%。去年下半年以来 尽管利率有所上升 但二级市场债券间利差持续收窄 体现出市场对违约风险的容忍度上升 。

  美国经济已存在由复苏走向过热的风险。短期内 加息会对投资产生一些影响 但总体向好的趋势不会改变。因此 耶伦强调 此时不加快加息步伐 恐未来会被迫快速加息。

  到目前为止 美国作为全球第一大经济体 仍然是世界经济最重要的引擎之一 有着巨大的影响力。因此 美国经济复苏带来的 可能是需求的进一步向好 进而带动全球经济的转暖。对中国而言 外部经济环境改善 压力有所减缓 并不会是坏事。

  加息理论上会使美元坚挺 但不确定性还在

  一般认为 加息后会促使美元坚挺 从而对人民币汇率造成较大压力。

  较为有趣的是 加息后美元反而大跌超过1% 黄金价格大幅上涨超过2.5%。从美联储加息的经验看 90年代后多出现此种加完息美元跌的状况 主要原因是加息前预期略超调美元大幅走强 加息后预期兑现美元反而走弱。最近两次加息前后美元指数的表现也符合此规律。

  本次加息前 美元指数从2月就开始走强。而加息后 耶伦讲话透露的信息完全不及市场预期的鹰派。市场有所回撤也就在情理之中了。

  不过 这与耶伦此前讲话暗示加息后 期货市场出现大量美元空头与黄金多头的情况颇为一致 显示出的是 在对加息预期出清较好的前提下 普遍认为美元预期存在泡沫。因此 更需要看到的是 这也是美国经济所面临的实际问题造成的必然结果。

  美国当前CPI达到几年来高点 与国际油价大幅上升有相当的关系。但最主要的是 这和前期OPEC与非OPEC国家原油减产协议紧密相关。虽然暂时令油价大幅回升 长期看来 美国页岩油威胁、OPEC减产能否持续等问题仍旧存在 近期油价再度大跌 预计较高油价态势难以长期持续 油价将维持震荡格局。

  另外 从去年特朗普胜选开始 美元大幅上升 因市场对于特朗普政府的财政扩张等政策有迫切希望 对美国有较强通货膨胀预期。但时至今日 特朗普在第一次国会演讲中并没有提及任何相关政策的细节。

  万亿基建项目如何成行减税方案究竟几何特朗普对经济刺激政策的实锤才是美元进一步走强的基础。未来三至六个月内 市场则会得到特朗普刺激计划的初步答案并履新预期。

  长期压力仍不可小觑 但短期内强势美元或回调 对新兴市场货币的压力会暂时缓解。

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中新社发 徐劲柏 摄

  美国的确很重要 多重因素也都有影响

  在美国经济复苏已经较为明显的状况下 欧洲经济也显现出一定的好转迹象。

  近些年来 欧洲几乎成为破鼓众人捶的代表 更是黑天鹅出没的重灾区。

  但今年以来 欧洲经济数据表现不错 各项指标均呈现大幅好转 显示欧洲经济当前运行良好。欧元区最为担心的通缩问题近期似有缓解 1月CPI同比1.8% 前值1.1% 虽然仍未达到2%的目标 但压力大为下降。欧元区就业情况也大为改善 1月失业率9.6% 去年同期10.6% 下降较多。至于制造业PMI 55.2 大幅超预期 ZEW经济景气指数25.6 远超前值17.1与去年同期10.6 显现出良好前景。

  与美国一样 若主要发达经济体经济回暖 对中国将是好消息。

  从另一面说 美国特朗普政策有许多内生矛盾 比如敦促加息和希望美元走弱。和美国相似 欧洲国家也有许多内在矛盾及未能解决的问题。今年多国将举行大选 极端主义是否会执政引人担忧欧洲银行业去年的危机仍未完全过去 会否卷土重来也需要长期观察。

  更不要说 全球风险点此起彼伏 地区冲突的可能性都在不断涌现和加大。

  因此 犹如在去年11月份美元大涨的过程中 人民币虽然相对贬值 但比几乎所有其它货币都仍然坚挺得多。全球的各种不确定性也给了美国加息、或美元升值等带来的压力一种对冲 使中国在其中仍然有一定的腾挪空间。

  当然 最重要的是 中国自身的经济增速换挡初步调整较为平稳 在全球经济增速缓慢的背景下 仍然实现了较高速的增长 使国家下一步经济发展获得了较坚实的稳定基础。

  加息可怕在于背后的逻辑

  不过 仍然需要看到 美联储加息不是一件可以忽略的事。

  担忧美联储加息引起资本外流和泡沫破灭 甚至可能造成金融经济危机 并不是没有道理。

  2008年全球金融危机之前 美国经历了一轮加息 最后泡沫破灭 引发全球金融危机。此前1999年 美国也进入加息通道 随后2000年互联网泡沫破灭。而且 作为全球最大经济体和最主要储备货币发行国 美国货币政策对全球经济金融有着巨大的外溢效应。普遍认为 97年亚洲金融危机和80年代的拉美经济危机 也和美联储加息效应有关。

  但是 如果简单就将之归结为美国加息-资金流向美国-其它国家资本外逃导致经济衰退这种路径恐怕过于表面化。

  认为加息必然带来资本外逃 尤其在长期来看 是舍本逐末的想法。否则 岂不是利率加的越高就越好

  事实上 应该清醒看到 加息引发的金融和经济危机 其前提都是在加息前的货币宽松环境下孕育了大量资产泡沫 资产价值重估 泡沫破灭。简单地说 危机是自己积累的 加息不过是进一步暴露了它 而不是带来危机的根源。

  何况 一方面 短期而言 资金流动或许会追逐利差而去 但长期而言 国家经济的改善和进步 依靠的一定是提供良好的营商环境 吸引投资、增加就业、繁荣市场另一方面 加息本身就代表着就业的充分和通膨的预期 多少反映当前市场的欣欣向荣 而这才是吸引投资的真正理由。

  因此 加息不可被忽略的 不是短期的、表面的迹象 而是背后的逻辑。

  中国已经在应对

  应该说 中问道这样一场商演 你最后能落多少唐素大大方方的道我在国内并不算太火 知名度一般 出场费只有五十六万 这是公司给我定的价格。按我签的分成合同 能分一半。
李睿略微盘算了下 她要先垫上二十六万 随后能到手二十八万 这么算她这一趟只赚两万块 堂堂一个三线大明星 出席一场商演 居然还不如雪菲这个无名女主持赚得多 不说她本人怎么想 自己都看不下去了 简直是没有天理啊 因此必须想办法给她找国已经有所应对。

  从货币政策上看 中国当前货币政策已经由略偏宽松到中性稳健 中美货币政策方向趋于同方向而非背离。美联储加息 美国国债收益率会带动全球收益率曲线上移。如果两国利差不断加大 就会出现套利空间和不公平 市场定价也会扭曲。目前还在货币宽松的欧洲和日本就有此压力。前两次美联储加息后 中国国内基本面与海外因素传导效应叠加 对市场利率的影响已经显现。

  因此 央行春节前后采取了中期借贷便利(MLF)和央行逆回购操作中标利率上行10BP的措施此次美联储3月加息 央行则反应迅速 逆回购和MLF中标利率再次上行10BP。未来可以预见 我国货币政策会继续稳健 边际收紧 采取结构性加息方式。

  对于系统性风险 中国已经在去年就多次、重点强调对风险的防范 要求去杠杆、抑泡沫 近期监管机构频频换新人、出重拳 证监会已经对资本市场内违法违规投机套利行为进行了打击 银监会称要控制俗称影子银行的银行表外业务增长 保监会也在清理行业内公司治理、业务经营、资金运用等方面违规问题。

  重理监管方针 对市场中造假欺诈、违法违规、兴风作浪的行为进行深挖重罚 并不断履新监管思路、丰富监管层次、健全监管体系 近期监管机构间也达成统一标准、穿透监管的共识。房子是用来住的不是用来炒的也在不断用各种政策实现。规范市场、加强监管、良性引导 是为减低市场风险奠定坚实基础。

  对于汇率、资金等方面的压力 中国则是采取稳中求进 在力争稳定的前提下 继续深化改革 朝着市场化方向行进的方式。尽管去年人民币汇率引起了市场的诸多猜测 但总体而言 前期扭曲也已基本释放 恢复性贬值压力有所减弱。

  而市场化本身就是防御市场风险的缓冲器之一 人民币汇率市场化的步伐会更加稳健 但不会停止与此同时 金融市场、金融机构的改革力度也在加大。利率市场化的推进、民营银行等牌照的发放、对银行内部整顿即外部服务水平提高的新要求 都是希望银行在市场化的进程中能够越来越按照经济规律办事 而对于地方债务平台的整治规范等 也能够更有效减小此种道德风险吸引投资最终还是靠营商环境 这已经成为共识并成为政策重点。

  后记

  我们没有必要恐慌 恐慌也毫无意义。关键是 要知道为了什么恐慌。恐慌多少都带有盲目性 解除恐慌需要深层次抽丝剥茧找到背后逻辑。当然 当知道忧虑的根本原因之后 就着实可以动手去想办法解决问题。

  从这个意义上说 一个国家衡量自己的危机可能 不应该看美联储是否加息 而应该看没加息之前 自己干了什么。

  在内外部压力仍然很大 风险预期并未消失的情况下 中国经济砥砺前行 保持着相对的平稳 并坚持开放的方向 非常不易。但对中国而言 内外风险仍难言完全消除 保持长期警惕 坚持深化改革 推动精细化改革 才是未来不可动摇的发展方向。作者系国际合作中心智库首席经济学家万矗

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